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大金融板块还值得期待吗?

【阅读提示:本周本订阅号推出“赛道展望”专题,系列文章总结2021,展望2022,欢迎持续关注。下周将推出“医疗服务“专题,敬请期待。】

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银行:有望迎来戴维斯双击

一.市场回顾

2021年,银行指数与绝大多数大盘蓝筹一样冲高回落。一季度,国内经济逐步修复,银行的基本面出现好转,且金融让利实体经济的影响边际减弱,因此走出了一波行情;但从6月份开始,地产板块相关的风险开始暴露,对银行资产质量的影响不容小觑,且国内经济的下行压力也逐步显现,银行板块持续回调(见图1)。

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2021年,银行指数下跌4.58%,而同期的市盈率下降16.9%;可见,虽然银行业盈利相较2020年有所恢复,但市场的悲观情绪对估值产生了较大的打击,截至2021年年末,银行整体的估值水平下降至11%历史分位以下。

二.政策面展望

2021年12月召开的中央经济工作会议对于今年经济的判断,与央行三季度货币政策执行报告传递的信号一样,2022年国内经济下行压力较大已经基本上成为共识,稳增长会成为工作重心。

虽说房地产的流动性危机对市场的影响,整体来看并不大;但是,对于金融系统的影响应该是比较深远的。因此,不管是从经济增长的角度,还是从防范风险的角度,今年宽信用托底的必要性都较大。货币政策来看,今年仍然有可能会有降准,甚至是降息的可能。

三.基本面展望

银行的业务主要分为利息收入和非息收入。当前,银行业整体的净息差已经降至历史最低位水平,未来企稳的可能性很高。因为,影响2021年净息差的变量,在今年大概率会出现好转。

第一个因素是货币政策,货币政策转宽有利于银行的净息差改善,而由于去年房地产行业的监管、制造业企业融资信心不足等原因,国内的有效融资需求不足,导致银行整体的资产收益率不高。第二个因素是,随着房地产监管政策的边际转松,银行的资产质量会增强。

与此同时,银行业整体的不良贷款率和不良贷款余额明显下降,而且拨备覆盖率较高,风险抵御能力较强。

四.投资展望

受行业景气下行的影响,银行的估值当前处于比较低的位置,但也已经蕴含了一定程度市场的悲观情绪和潜在风险。随着政策的发力、基本面的改善,后续的修复空间可能比较大。当然,估值低不能单独作为投资的依据,但是如果行业景气、或者业绩有反转的可能,那么低估值就有可能带来戴维斯双击。

券商:财富管理将带来增量

一.市场回顾

回顾2021年(见图2),券商指数表现不温不火,虽然前三季度归母净利润同比增长23%,但并未获得市场的青睐。下半年开始,A股全市场的交易额动辄在万亿规模以上,交易情绪火热,但主要指数并未摆脱区间震荡的格局,“牛市发动机”也失去了上涨的动力。

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2021年,券商指数下跌3.67%,而同期的市盈率下降26.2%,整体估值水平不高。具体来看,券商个股的表现出现明显分化,优先布局财富管理业务的券商表现较为亮眼。

二.政策面展望

2021年11月,北交所正式开市,我国资本市场的改革不断深化,为券商带来了更为广阔的市场蓝海。在“房住不炒”、理财新规的大背景下,居民存款大搬家浪潮不断,权益市场对投资者的吸引力加强。与此同时,我国财富管理产品也从保本型产品向净值型产品转变,公募基金和私募基金的需求不断提升,居民财富向资本市场流动的趋势难以改变。

2022年,我国将全面推行注册制,当前全面实行注册制的条件已逐步具备。券商是资本市场的重要媒介,未来我国国内直接融资的比例将会提升,叠加要加大对中小企业融资服务的支持力度,券商将会明显收益。

三.基本面展望

2022年,推升券商估值的动力可能主要来源于两个方面。第一个是传统业务,第二个是财富管理业务。

传统业务主要包括:经纪业务、类贷款业务、投行业务等。若货币政策出现进一步宽松,流动性将有望继续改善,整体的资本市场有可能迎来显著的结构性机会,券商有望受益。

财富管理方面,产品代销、基金投顾业务将成为新的驱动力。经纪业务使得券商积累了大量中高风险偏好的客户,为券商的基金代销业务提供资源。自营业务使得券商拥有专业的投研团队,具备大类资产研究与配置能力,可以为投资人提供符合风险偏好和收益预期的理财规划,为投资咨询业务打下基础。而且,券商拥有全牌照优势,可以实现多业务的协同发展,财富管理可以与研究所、资管等部门合作,从而提升服务质量。

四.投资展望

在未来流动性和盈利预期改善的情况下,当前券商的整体估值水平并不高,叠加政策的发力支持,未来将有较大的提升空间。

保险:监管寒冬仍未度过

一.市场回顾

2021年,保险企业因遭遇资产端和负债端双杀的窘境,市场表现低迷,估值创下历史最低水平。去年全年(见图3),保险指数下跌37.1%,同期市盈率下跌38.1%。

保险行业陷入寒冬最主要的原因就是面临车险综合改革、健康险新规、强化双录、自保件考核等严监管,叠加疫情影响,保险业务增幅明显放缓。

寿险方面,短期来看,严格限制保险从业人员自保件和互保件等行为,对保险业务冲击明显;但从长期来看,此举有利于提升保险行业的竞争力和规范性。财险方面,我国的车险综合改革已经实施超过一年,为了给消费者让利,提升了行业的保障额度和理赔率,车均保费明显下滑,这对保险公司的业务增长和盈利能力形成冲击。

而资产端所受冲击与银行业大同小异,险资也与房地产产业链深度绑定,因此资产质量出现弱化。故而,在资产端和负债端同时出现不利因素时,保险行业全年走出了单边下跌的行情。

二.投资展望

当前保险行业的强监管仍未出现拐点,预计2022年仍将是改革深化的关键期。虽然在房地产监管转宽、长端利率中枢有望下行的环境下,保险企业的资产端会出现改善,但行业变革致使负债端短期难有起色,短期业绩和估值仍有待观察。

【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“苏宁金融研究院”原创,作者为苏宁金融研究院高级研究员陆胜斌

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作者: 杆子新闻

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