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2022年A股展望:三个方向寻找市场风口

作者:财姥爷,编辑:小市妹多年以后,再回头看2021年的A股市场,其中的变化可能是历史性的。

2022年A股展望:三个方向寻找市场风口

作者:财姥爷,编辑:小市妹

多年以后,再回头看2021年的A股市场,其中的变化可能是历史性的。

2021年,沪深两市连续3年以阳线报收,这是A股27年来的第一次;与此同时,两市波动率较过去大幅下降,上证甚至创出波动率历史新低,行情的稳定性大幅增加。

A股一直被诟病“牛短熊长”“暴涨暴跌”,而最近三年的持续缓慢上涨,或许代表着A股将进入稳健的长期慢牛时代。

虽然市场整体走势变得逐渐平稳,但是行业风格在过去一年出现严重分化。一面是过去几年大幅上涨的消费和医疗长牛赛道出现大幅下跌,超级品牌指数今年跌幅高达13%。另一面则是以新能源为代表的高景气新兴行业大幅上涨,中证新能源指数继去年大涨100%之后,今年继续上涨51%。

从年度视角来看,行业分化的主要原因,是景气度和估值分位,这意味着A股市场定价的有效性越来越高,价值投资逻辑已经深入人心。

2022年,A股会有什么新的变化,哪些行业景气度有更大的潜力?

我们本着“大胆假设、小心求证”的原则,略作分析探讨。

【大势展望:怀牛心,藏熊胆】

很多人觉得中国经济增速下降,未来A股的长期慢牛不具备现实条件。

其实不然。真正决定市场走势的,并不是宏观经济规模和增速,而是上市公司的盈利能力,以及股市的流动性和资金性质。

从盈利能力上讲,虽然中国宏观经济增速放缓,但是经济结构也在不断优化,随之而来的是上市公司结构和股市盈利结构的变化。

我们可以看到,最近几年来,A股中来自传统低增长行业的上市公司越来越少,而以消费和科技为代表的高成长公司越来越多。这种结构变化,决定了A股ROE走势比宏观经济走势要强,业绩上具备长牛的基础。

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事实上,当下中国的经济状态和美国1980年前后有很大相似性,都在经历增速换档、由大到强的过程,美国的历史经验对我国具备很大的参考价值。

1976-1985年,美国GDP增长中枢整体下移,但是产业结构持续优化,上市公司盈利能力也不断提高,标普500 ROE(TTM,整体法)中枢从14%上升到1986年至2020年的16%。上市公司盈利能力的增强,最终使美股在这10年里也走出了长牛。

2022年A股展望:三个方向寻找市场风口

从股市的流动性和资金性质上讲,有利于A股的局面也在出现。

一方面,在房住不炒和无风险收益下降的背景下,居民资产配置将从房产和银行存款向权益类资产转型,股市增量资金充足,市场长期估值中枢有望上行;

另一方面,投资者结构近年来逐渐从散户为主转向机构为主,这意味着市场长期理性资金增加,市场的波动性也会随之下降,慢涨成为主要特征。

这里同样可以借鉴美股的历史,美国在1970年代开始陆续推出个人退休金账户(即IRAs计划)以及401(K)计划,个人养老金成为美国共同基金和美股最重要的资金来源之一。由于美国居民资产向证券市场转移,美股估值中枢不断上行,标普500 PE(TTM)中枢从1954-79年间的15倍上升到1980年至今的近19倍,而资金的机构化趋势,也使美股的稳定性逐渐提高。

综上所述,2022年A股应该还是在长期慢牛的初期位置,对于A股的长期走势,我们可以多一些乐观态度。

当然,长牛并不意味着常牛,经过三年上涨之后,加之经济周期面临下行压力,市场面临短期休整需求,2022年可能会成为慢牛路上的一个小年。

也就是说,一年一度的岁末年初跨年行情结束之后,A股市场在2022年可能会进入震荡偏弱的格局之中,继续为未来的长牛蓄势。

【行业展望:三个方向寻找市场风口】

即使是长期慢牛,行业之间的分化也是极其常见的,过去2年的走势,已经反复证明了这一点,背后的核心逻辑,首先是景气度的分化,其次是估值分位的差异。

综合考虑景气度和估值两大因素,以下三个方向可能是2022年值得重点关注的。

01困境反转

在资本市场中,困境反转是最容易带来中短期超额收益的机会。因为陷入困境中的行业,往往业绩基数极低,估值也低,一旦迎来反转,业绩非线性成倍增长,连带估值也可能大幅提升,从而出现戴维斯双击。

最近两年的锂电池、海运等行业,皆是如此。

在2022年有可能迎来困境反转的行业,猪肉应该是其中之一,背后逻辑是猪价的周期循环,带来猪肉公司业绩反转。

历史上看,猪周期通常为4年时间,其中下跌比上涨的时间稍长。

2006年以来,我国养猪业经历了4轮猪周期,分别是2006年7月-2010年6月,2010年6月到2014年4月,2014年4月到2018年5月,以及2018年5月至今。

2022年A股展望:三个方向寻找市场风口▲图片来源:五矿期货微服务

2018年5月以来的本轮猪周期,在2020年初到达周期高点,猪肉行业的业绩和股价也随之大幅上涨。随后开始的下行周期,至今也接近2年,到今年3季度,猪肉公司都出现了大幅亏损,猪肉指数从高点下降了30%。

按照过去的经验来看,下一轮猪周期的上行阶段,可能会在明年4月份以后开启,猪肉行业离困境反转,不会太远。

疫情受损的行业,过去2年表现低迷,在2022年也有希望实现困境反转。

尽管疫情何时结束难以预知,但疫情的影响正在逐渐减弱。全球新冠肺炎死亡比例从2020年4月底高点7.0%逐步下降至今年11月底的2.0%,截至2021年12月10日,中国新冠疫苗完全接种人数占比已达78%,发达国家中英国和德国疫苗接种接近70%,美国接近60%,远高于全球的45%。

随着疫情逐步得到控制,疫情受损行业显然具备了反转的机会。

从数据上看,目前恢复较快的是餐饮和酒店。今年前10个月餐饮业收入为2.17万亿元,已恢复至2019年同期水平,上半年酒店入住率已经修复至2019年同期的88%。按照海通证券的测算,如果两个行业恢复到疫情前增长水平,则餐饮相比2021年收入将增长9.0%,酒店的收入增速是49.6%。

恢复较慢的是航空和旅游,特别是两大行业中涉及到国际市场的业务。今年1-10月国内航空客运量为3.9亿人,仅为2019年同期的71%,2021年国庆假期旅游收入仅恢复至2019年同期的60%。按照海通证券的测算,如果两大行业今年恢复到疫情前增长水平,则航空客运量有望相比2021年增长56.9%,旅游收入相比2021年增长97.3%。

02逆周期下的新基建

在经济复苏和供应紧缩的刺激之下,2021年是顺周期的大年,中证煤炭和中证钢铁去年上涨都超过30%,年内最高涨幅都接近100%。

随着经济增速下行,顺周期行业在2022年的业绩可能会承压,而逆周期行业则有可能重新站上风口。在12月的中央经济工作会议后,资本市场对于政策的逆周期宏观调控的预期也已经开始升温。

过去很多年里,逆周期宏观调控主要以房地产和“铁公基”等传统基建为主,但是在经济转型的大趋势之下,这些领域显然很难成为当下政策的主要方向。央行等决策机构早已明确表态,不会将房地产作为短期刺激经济的手段。

这意味着本轮逆周期宏观调控的重点,很可能会落在新基建之上。

从历史上看,新基建作为逆周期调控的主力,早在上轮经济下行期就有所体现。2018年底的中央经济工作会议,经济同样面临下行压力,当时稳经济的方向,就是把5G基础设施作为2019年的经济建设重点任务之一。

随后的一年里,5G板块里类似基站、主设备、光纤光缆、光模块、射频天线等细分行业的业绩出现较大幅度增长,5G行情也成为2019年资本市场主线之一。

明年的新基建的重要看点,主要应该是围绕新能源这个长期大主题展开,包括储能、特高压和充电桩等领域的基建投资,可能会给相关行业带来较大的成长契机。

03技术创新和迭代之下带来的机会

过去2年的电动车大爆发之后,汽车智能化可能会成为今年的重要看点。

2020年,我国智能网联汽车市场规模达到2556亿元,同比增长54.3%,L2级的自动驾驶汽车的渗透率达到13%,比2019年增长4.2%。

当下的汽车智能化,以车联网为载体,并带动自动驾驶Adas(高级辅助驾驶系统)装置渗透率迅速提升。

2020年,车联网配置率已高达71%,AEB(自动制动)系统和LDW(车道偏离警告)系统的渗透率达到43.6%和38.7%,同比大增15.8%和13.16%。

从经验上讲,技术创新行业的渗透率达到10%以后,往往会进入加速增长阶段,2022年智能汽车产业链的发展值得重视。

此外,元宇宙作为科技创新的长期方向,在2022年也可能会有新的进展,对上游虚拟现实、下游传媒和游戏行业,可能都会带来一定机会。

中证传媒指数目前市盈率33倍,分位点24%,申万游戏指数市盈率27.4倍,分位点19.4%,虚拟现实指数市盈率31.7倍,分位点0.32%,都处于历史底部区域。这几个行业在过去几年表现不尽人意,也带来了一定的安全边际和投资性价比。

2022年A股展望:三个方向寻找市场风口▲虚拟现实估值走势图,来源:Wind

站在更长的周期看,2022年其实也只是历史长河中的短暂瞬间。

如果我们对中国经济抱有信心,对A股的长期慢牛抱有信心,大可以忽略某个年度范围内的行业轮动和景气度起伏,坚守自己心中长期确定性更高的优质行业和优质公司,或者定投配置被动型宽基指数,通过长期投资中国资本市场,分享中国经济转型和成长的果实。

对于价值投资者来讲,长期主义和确定性始终是最重要的两个核心理念,流水不争先,争得是滔滔不绝。

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作者: 杆子新闻

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